股指期货玩法全攻略

来源:中华工商时报

　　按：股指期货预计在2006年底上市，在这一新生产品渐行渐近之时，很多投资者都十分关心与之相关的概念及参与的实战操作方式。为此，本版特组织一组股指期货的基本概念入门，希望能对投资者参与股指期货起到一定的帮助作用。

　　股指期货的概念

　　股指期货的全称是股票价格指数期货，是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货。从股票指数期货市场参与者的角度来看，股指期货主要有三种功能，即套期保值、套利和投机。

　　股指期货是金融期货中最晚出现一个品种，也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场上交易最为活跃的期货品种之一。

　　合约乘数

　　股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额，这一固定的货币金额称为合约乘数。

　　因为金额固定，所以期货市场以该合约标的指数的点数来报出期货合约的价格，根据官方公布的信息，沪深300指数期货的合约乘数暂定为300元／点。假设沪深300指数现在是1350点，那么沪深300指数期货1350点就是它这一时刻的价格；则一张沪深300指数期货合约的价值为1350×300＝405000元。如果指数上涨了10点，则一张期货合约的价值增加3000元。

　　最小变动单位

　　最小变动单位(即一个刻度)，通常也是用点数来表示，用最小变动单位与合约乘数相乘即可得到最小变动单位的货币形式。最小变动单位对市场交易的活跃程度有重要的影响，如果变动单位太大，将可能打击投资者的参与热情。最小变动单位的确定原则，主要是在保证市场交易活跃度的同时，减少交易的成本。

　　沪深300指数期货的最小变动单位为0.1点，按每点300元计算，最小价格变动相当于合约价值变动30元。

　　保证金

　　保证金是清算机构为了防止指数期货交易者违约而要求交易者在购买合约时必须交纳的一部分资金，根据

　　性质不同，可分为初始保证金和追加保证金。

　　保证金水平的高低，将决定股指期货的杠杆效应，保证金水平过高，将抑制市场的交易量，而保证金的水平过低，将可能引致过度的投机，增加市场的风险。

　　目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。

　　假定沪深300的指数现在为1350点，那么投资者交易1手股指期货，需要交纳的保证金就是1350×300×0.8＝32400元。如果出现亏损，还需要客户准备随时追加资金，弥补亏损带来的保证金缺口。

　　为了更直观地了解股指期货的特点，我们假设一个投资者有10万元资金，买入1手股指期货合约，价格是1350点，这时这个投资者需要支付的保证金是32400元。如果沪深300指数当天下跌了120点，则客户第一天就损失36000元，这时客户的账面权益就剩下64000元，如果第二天继续下跌120点，则客户的账面权益就剩下28000元。这时候客户的资金已不足以支付保证金，期货经纪公司就会要求你在第三天开盘前追加保证金，否则在第二天开盘后，就会采取强行平仓。

　　我们假设第三天客户没有能够追加保证金，而股指期货价格在开盘后跳空10点，以1000点开盘，期货公司在1000点予以强行平仓，客户账面权益就在28000元的基础上，又损失10×300＝3000元，账户权益降至25000元(为了计算方便，上述计算均省略了交易手续费的支出)。从指数下跌看，指数仅下跌了18.5%，但是客户资金权益却下跌了76%，是指数下跌幅度的4倍。

　　交易手续费

　　买卖期货合约的所花费用，发生的每笔费用从客户账户中自动扣除。根据已公布的沪深300股指期货合约，交易手续费未定。按证监会有关规定，期货合约中交易所向会员收取的单边交易手续费基本上为合约面值的万分之二，按10万面值计算每个会员单边交易手续为20元／张。按照惯例，预计交易所会员会另外向期货合约持有者多收取万分之三的手续费，一份合约的交易成本预计为交易额的万分之五。

　　熔断机制

　　熔断机制是当股指期货市场发生较大波动时，交易所为控制风险所采取的一种手段：当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时，交易所会暂停交易一段时间，然后再开始正常交易，并重新设定下一个熔断点。沪深300指数期货合约的熔断价格为前一交易日结算价的正负6%，当市场价格触及6%，并持续1分钟，熔断机制启动。在随后的10分钟内，买卖申报价格只能在6%之内，并继续成交，超过6%的申报会被拒绝。10分钟后，价格限制放大到10%。

　　交易时间及最后交易日交易时间

　　沪深300指数期货早上9时15分开盘，比股票市场早15分钟。9时10分到9时15分为集合竞价时间。下午收盘为15时15分，比股票市场晚15分钟，为15时15分。最后交易日下午收盘时，到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致，为15时00分，其它月份合约仍然在15时15分收盘。

　　交割和结算方式

　　期指市场虽然是建立在股市之上的衍生市场，但期指交割以现金方式进行，即在交割时只计算盈亏而不转移实物，在期指合约的交割期，投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约，这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”现象。

　　股指期货是以现金方式结算，并且是按期货的规律实行每日无负债结算制度，即投资者账户中每天的履约保证金不能出现负数。

　　合约月份

　　沪深300指数期货同时挂牌4个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为7月，则下月合约为8月，季月合约为9月与12月。表示方式为IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月份合约。

　　最大持仓限制

　　根据现有的合约设计，单个投资者对某月份合约的单边持仓限额为2000张。如果确实需要保值，可以向交易所提交申请经过批准以后，方可超限持仓，否则交易将会在规定时间内进行强制平仓处理。

[认识权证三大风险]
    ■平安证券
    权证作为高波动性高风险交易品种,投资者在参与之前,应该对投资过程中存在
的风险进行充分的认识和理解.
    时效性风险
    权证产品不同于股票, 自上市之后其存续的期限一般在6到24个月之间,如果在
权证退市前持有者行权仍无利可图,那么投资者可能会亏掉所有本金.
    也就是说,权证产品是一种方便投资者抓趋势、以小博大的投资品种,长期持有
的风险是比较大的.
    对于现金结算的权证,期末如果权证处于价内而持有人错过了行权机会,发行人
必须自动行权将差价支付给持有人;而对于证券结算的权证,到期时发行人不必自动
行权,持有人如果到时无法行权,必须事先与自己开户的证券公司办妥"代为行权"业
务.目前我国权证市场上正在交易的权证品种,都属于证券结算的权证.
    值得一提的是, 根据沪市与深市权证暂行管理办法,权证在到期日前5个交易日
停止交易.例如宝钢JTB1离到期日8月30日还有60个交易日,但只有55个可交易日.
    价格波动风险
    权证产品具有较高的杠杆特性,当正股价格波动时,权证价格波动幅度相对将更
为剧烈.从香港市场经验来看,一般权证产品的实际杠杆比例在5倍左右,一旦对正股
走势的预测出现误判, 将会带来较为严重的亏损.从这个角度来看,权证的杠杆性在
提高了资金效率的同时,也放大了投资的风险.另外,从历史经验和统计数据来看,"T
+0"制度下的交易品种对短线资金吸引力极强,其交易价格也具有较大的波动性.
    信用风险
    权证发生信用风险的主要原因是权证发行人可能的违约行为. 目前国内的股改
权证发行人要么手头有足够的库存股票,保证发行的认购证行权;要么有足够的资金
或银行担保, 以保证认沽证行权.对于券商的创设行为,目前也严格要求创设人100%
质押行权担保, 从而消除了发生创设人违约的可能.也就是说,目前国内权证产品基
本上不具有信用风险,投资者在这一点上大可放心.

                               【权证知识问答】

    名称篇
    深市权证简称命名规则:一般情况下,深市权证简称应为"XYBbKs",其中:XY为标
的证券的两个汉字简称;Bb为两个拼音字母的发行人编码;K为权证类别,其中:C-认
购权证,P-认沽权证;s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次, 取值为
[0，9],[A,Z],[a,z].
　　例如:攀枝花钢铁有限责任公司对新钢钒发行的认沽权证的代码为038001,简称
为"钢钒PGP1".
　　沪市权证简称命名规则:
　　沪市权证简称一般采用8个字位(4个汉字), 第1至第4个字位用汉字、拼音或数
字表示标的证券,第5个至第6个字位用两个大写字母表示发行人, 第7字位用一个字
母B或P表示认购或认沽,第8个字位用一个数字或字母表示以标的证券发行的第几只
权证,当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只.
　　例如:"宝钢JTB1"中,"宝钢"表示该权证的标的证券为宝钢股份, "JT"表示该权
证的发行人是宝钢集团,"B"表示该权证是认购权证,"1"表示该权证是以宝钢股份为
标的证券的第一只权证.

    概念篇
    1.什么是认购权证和认沽权证?
    答:认购权证和认沽权证的特点见下表:
                              认购权证                    认沽权证
    持有人的权利    持有人有权利(而非义务)在某段  持有人有权利(而非义务)
                    期间内以预先约定的价格向发行  在某段期间内以预先约定
                    人购买特定数量的标的证券      的价格向发行人出售特定
                                                  数量的标的证券
    到期可得的回报  (权证结算价格－行权价)×行权  (行权价－权证结算价格)
                    比例*                         ×行权比例*
                    *未考虑行权有关费用           *未考虑行权有关费用

    2.权证价格的变化主要受到哪些因素的影响?
    答:作为一种衍生产品,权证的价值主要受其标的证券的影响.
    以下五项是影响权证价值的主要因素:
    标的证券的价格
    标的证券的波幅
    距离权证到期日的时间
    利率
    标的证券预计派发的股息
    在其他因素不变的情况下,每项因素对认购和认沽权证的影响概括如下表:
    因素                             认购权证价值           认沽权证价值
    标的证券的价格上升                    ↑                     ↓
    标的证券的波幅扩大                    ↑                     ↑
    距离权证到期日的时间减少              ↓                     ↓
    利率上升                              ↑                     ↓
    标的证券预计派发股息增加              ↓                     ↑

    3.投资权证有哪些优点?
    答: 投资权证主要有两大好处:一是可以确定投资的最大风险,在标的股票下跌
时,权证持有人的最大损失限定为投资权证的全部成本;第二大好处是可以利用权证
的高杠杆性,在股票上涨时,充分享受股票上涨的收益.
    举例1:利用权证锁定风险
    比较1000元的3种投资组合:
    (1)1000元国债:获取固定收益,但无法享受股票上涨收益;
    (2)1000元股票: 有机会享受股票上涨收益,但最大损失可能是在股票上的全部
投资;
    (3)900元国债＋100元认股权证: 既可获取固定收益,又保留享受股票上涨收益
的机会;最大损失限于投资权证的全部成本(100元).
    举例2:权证的高杠杆性
    假设股票A的权证行权价为8元.比较表1中标的股票和权证的收益.
    表1
                          2005年7月1日        2005年8月1日        收益率
    股票A                     10.0                 11.0             10%
    股票A的权证                2.2                  3.1             41%

    4.与股票相比,权证有哪些需要投资者特别注意的风险?
    答:权证是一种风险较高的金融产品,投资者需要注意以下几方面的风险:
    1)权证到期价值为零的时效性风险:权证是有一定期限的,持有者应及时在到期
日或此之前对价内证行权,因为期满后权证就没有任何价值了;
    2)权证交易价格大幅波动的风险:由于权证是一种高杠杆性的产品,其价格只占
标的证券价格的较小比例,可能出现权证价格剧烈波动的情况;
    举例: 某日权证的收盘价是2元,标的股票的收盘价是10元.第二天,标的股票大
跌至跌停价9元, 如果权证也跌停,按规定,T日权证的跌停价格为2－(10－9)×125%
＝0.75元.可以看到一天内标的股票下跌10%,而权证下跌62.5%,跌幅比股票大的多.
    当然,另一方面,权证上涨时的幅度也可能比股票大.
    3)权证持有人到期无法行权的履约风险: 权证实质是发行人和持有人之间的一
种合同关系.虽然交易所对权证发行规定了一定的条件,但发行人在到期日还是可能
因各种原因而无法向权证持有人给付约定的证券或现金. 这种情况属于发行人的违
约,权证持有人可以根据权证发行说明书和上市公告书的约定,追究权证发行人的违
约责任.
    作为投资者,一定要充分理解权证产品,认识其风险,之后再参与权证的交易.

    交易篇
    5.在哪里可以进行权证的交易?
    答: 投资者可以在经本所认可的具有本所会员资格的证券公司的营业部买卖权
证. 如果营业部不能代理买卖权证,可能是该营业部交易权证的资格受到限制,请与
该券商联系确认.

    6.权证交易前需在券商做什么准备?
    答:投资者买卖权证前应在其券商处了解相关业务规则和可能产生的风险,并签
署由上海证券交易所统一制定的风险揭示书.只有在签署风险揭示书后,投资者才能
进行权证交易.

    7.如何交易权证?
    答:权证的买卖与股票相似,投资者可以通过券商提供的诸如电脑终端、网上交
易平台、电话委托等申报渠道输入帐户、权证代码、价格、数量和买卖方向等信息
就可以买卖权证.所需帐户就是股票帐户,已有股票帐户的投资者不用开设新的帐户

    8.权证申报有何限制?
    答:权证买卖单笔申报数量不超过100万份,申报价格最小变动单位为0.001元人
民币.
    权证买入申报数量为100份的整数倍,也就是说投资者每次申报买入的最少数量
应为100份,或100的整数倍.如可以买入100份、1200份等,但不得申报买入99份、16
0份等.
    权证卖出申报数量没有限制.对于投资者持有的不到100份的权证如99份权证也
可以申报卖出.

    9.何时可以交易权证?
    答:权证交易时间同股票,即每个交易日集合竞价时间(9:15～9:25)和连续竞价
时间(9:30~11:30,13:00～15:00).

    10.权证有存续期么?这有什么特别之处?
    答: 权证具有一定的期限,到期终止交易.因此投资者应该通过权证发行说明书
、上市公告书、权证发行人发布的提示性公告等各种途径及时关注和了解权证的存
续期限,以避免到期没有卖出权证或没有行权从而遭受损失的情况.

    11.权证实行T+0交易么?
    答: 是,与股票交易当日买进当日不得卖出不同,权证实行T+0交易,即当日买进
的权证,当日可以卖出.

    12.权证实行涨跌幅限制么?涨跌幅限制如何规定的?
    答:权证交易实行价格涨跌幅限制,但与股票涨跌幅采取的百分之十的比例限制
不同,权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的,具体按下列公式计算:
    权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格+(标的证券当日涨幅价格－标的证券前一
日收盘价)×125%×行权比例;
    权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格－(标的证券前一日收盘价－标的证券当
日跌幅价格)×125%×行权比例.
    当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零.
    举例: 某日权证的收盘价是2元,标的股票的收盘价是10元.第二天,标的股票涨
停至11元,如果权证也涨停,按上面的公式计算,权证的涨停价格为2＋(11－10)×12
5%＝3.25元,此时权证的涨幅百分比为(3.25-2)/2×100%＝62.5%.

    13.什么情况下权证停牌?
    答: 权证作为证券衍生产品,其价值主要取决于标的证券的价值,由此证价格和
其标的证券的价格存在密切的联动关系. 根据本所规定:标的证券停牌的,权证相应
停牌; 标的证券复牌的,权证复牌.此外,本所还规定,本所根据市场需要有权单独暂
停权证的交易.

    14.权证交易中主要会披露哪些信息?
    答:投资者可以获取的权证信息主要包括:(1)随行情发布权证即时交易信息;(2
)本所在每日开盘前公布的每只权证可流通数量、持有权证数量达到或超过可流通
数量5%的持有人名单;(3)权证发行人根据有关规定履行信息披露义务所发布的各种
公告.

    行权篇
    15.权证如何行权?
    答: 权证持有人行权的,应委托本所会员通过本所交易系统申报.权证行权的申
报数量为100份的整数倍.行权申报指令当日有效,当日可以撤消.

    16.权证行权的结算价格怎么计算?
    答:标的证券结算价格,为行权日前十个交易日标的证券收盘价的平均数.

    17.本所对于权证行权及行权后取得的标的证券的交易有何特别规定?
    答: 本所规定,当日买进的权证,当日可以行权.当日行权取得的标的证券,次一
交易日可以卖出.

    18.如果权证是价内权证,但我忘记行权了怎么办?
    答: 采用现金结算方式行权的权证,且权证在行权期满时为价内权证的,权证发
行人将提供自动行权安排,即委托交易及结算系统在权证期满后的3个工作日内主动
向未行权的权证持有人支付现金差价.忘记行权的权证持有人自动获得现金差价.
    采用证券给付结算方式行权的权证,且权证在行权期满时为价内权证的,由于需
要权证持有人按约定支付行权价款或交付证券, 因此交易及结算系统无法自动行权
.但代为办理权证行权的本所会员应在权证期满前的5个交易日提醒未行权的权证持
有人及时行权,或按事先约定代为行权.

    19.投资者交易权证和行权有哪些费用?
    答: 权证的交易佣金、费用等,参照在本所上市交易的基金标准执行.具体为权
证交易的佣金不超过交易金额的0. 3%,行权时向登记公司按股票过户面值缴纳0.05
%的股票过户费,不收取行权佣金.(暂定)

    权证词典:
    ●权证: 是一种权利凭证,约定持有人在某段期间内,有权利(而非义务)按约定
价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算等方式收取结算差价.
    ●标的证券:指权证发行人承诺按约定条件向权证持有人购买或出售的证券.
    ●行权: 指权证持有人要求发行人按照约定时间、价格和方式履行权证约定的
义务.
    ●行权价格:指发行人发行权证时所约定的,权证持有人向发行人购买或出售标
的证券的价格.
    ●行权比例:指一份权证可以购买或出售的标的证券数量.比如某认购权证的行
权比例为0.1,那么10份权证可以买入1份股票.
    ●价内权证:指权证持有人行权时,权证行权价格低于标的证券结算价格的认购
权证;或者标的证券结算价格低于权证行权价格的认沽权证.当出现价内权证的时候
,行权可以获利.

权证基础知识学习（转帖）

关于股权分置改革中证券投资基金投资权证有关问题的通知
　　
　　各基金管理公司、基金托管银行:
　　
　　 上市公司股权分置改革试点工作启动以来,部分上市公司推出了派送权证的方案。作为一种证券品种,权证有其自身的运行特点。对于证券投资基金(以下简称"基金")投资权证的问题,应当在试点的基础上逐步开展,待积累一定经验以后,再根据市场情况作进一步规定。目前,为规范基金的投资运作,保护基金份额持有人的合法权益,根据《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》及其他有关规定,现将股权分置改革中基金管理人运用基金财产投资权证试点的有关问题通知如下:
　　
　　 一、基金可以持有在股权分置改革中被动获得的权证,并可以根据证券交易所的有关规定卖出该部分权证或行权。
　　
　　 二、基金可以主动投资于在股权分置改革中发行的权证。
　　
　　 三、基金管理人拟根据本通知第二条的规定运用基金财产投资权证的,应当遵照有关法律法规,符合基金合同的有关约定,并将权证投资方案报告中国证监会并公告。权证投资方案应当列明基金投资权证的比例限制、投资策略、信息披露方式、风险控制措施等,并充分揭示相关投资风险。
　　
　　 四、基金管理人运用基金财产进行权证投资,不得有下列情形:
　　
　　 (一)一只基金在任何交易日买入权证的总金额,超过上一交易日基金资产净值的千分之五。
　　
　　 (二)一只基金持有的全部权证,其市值超过基金资产净值的百分之三。
　　
　　 (三)同一基金管理人管理的全部基金持有的同一权证,超过该权证的百分之十。
　　
　　 中国证监会另有规定的,不受前款第(一)、(二)、(三)项规定的比例限制。
　　
　　 五、基金管理人应当根据基金的投资策略和风险收益特征,制定切实可行的权证投资方案,并可以在本通知第四条允许的比例范围之内约定该基金投资权证的具体比例。
　　
　　 六、因证券市场波动、基金规模变动、股权分置改革中支付对价等基金管理人之外的因素致使基金投资不符合本通知第四条第(二)、(三)项及基金合同或基金权证投资方案约定的投资比例的,基金管理人应当在十个交易日之内调整完毕。
　　
　　 七、基金管理人运用基金财产进行权证投资时,不得通过内幕信息获得不当利益,不得操纵权证价格或标的证券价格,不得利用权证投资进行利益输送。
　　
　　 八、基金管理人、基金托管人应当认真履行诚实信用、谨慎勤勉义务,建立健全权证投资管理制度,并专门针对权证投资制定有效的风险控制措施,切实保护基金份额持有人的合法权益。
　　
　　 二○○五年八月十五日

1。什么是权证？

　　权证是一种可上市交易的新的证券品种，它是发行人赋予权证持有者可于特定的到期日，以特定的价格，购入或卖出相关资产的一种权利。


2、在国外的权证市场中，权证的标的包括以下各项：
（1）、有价证券：如股票、债券等；
（2）、指数：如股价指数等；
（3）、指标利率：如外币、利率等；
（4）、商品：如贵金属等；
（5）、衍生工具：如期权、期货等；
（6）、以上各项之任何组合。

　以上各种标的所衍生出的权证种类，通常被冠以该标的的名称，比如股票权证、债券权证、外币权证以及指数权证等，其中以股票权证占大多数。在国外市场中其它被广泛发行和交易的权证，包括债券权证、外币权证以及指数权证。虽然由于其标的物的不同，以及特殊的交易方式和交易场所，以上各类权证在产品的特性等方面会有所差异，但它们都具有权证产品的共同特性。网上学堂初级篇将以股票权证为例，简单介绍认购（售）权证的有关定义及特性。

  3、权证的分类：
　A按照交易方式分为认购权证和认沽权证。(1)认购权证：　赋予持有人在约定时间内，以约定价格，买入约定数量标的股票的权利；(2)认沽权证：赋予持有人在约定时间内，以约定价格，卖出约定数量标的股票的权利。
　B按照行权时间分为美式认股权证和欧式认股权证。美式权证持有人有权在最后到期日前任一交易日要求履约执行；而欧式权证持有人则仅能于最后到期日当天要求履约执行。
　C按照发行人的不同，权证可以分为认股权证与备兑权证(或称衍生权证)。备兑权证与普通的认股权证的最大差别在于，备兑权证是由证券公司等金融机构发行，而认股权证由上市公司发行。我国证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于认股权证。备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为，不会增加股份公司的股本。可以看出，上市公司发行的认股权证，是一种股票结算的认购权证。
　D按照发行时履约价格与标的股票价格的高低，权证可以分为价内权证、价外权证及价平权证三类。对认购权证而言，所谓价内是指，标的股票市场价格高于认购权证的履约价格；若标的股票市场价格低于认购权证的履约价格，则称为价外；标的股票市场价格等于认购权证的履约价格，则称为价平。对认售权证而言，恰好相反，标的股票市场价格高于认购权证的履约价格，称为价外；低于为价内；等于是价平。
　　处于价内的权证称为价内权证，价外权证与价平权证则分别处于价外与价平。比如，一只认购权证的履约价格为10元，标的股票的市场价格为9元，我们称这只认购权证处于价外，是一只价外认购权证。
5、按照结算方式，分为现金结算和证券结算权证。

　4、权证与远期或期货的区别

　权证持有人所获得的不是一种责任，而是一种权利；远期或期货持有人必须执行双方在合约上的规定，即以一个指定的价格，在指定的时间交易指定的相关资产，不管市价高于还是低于指定的价格。而权证持有人有权利决定是否执行合约。如果届时标的股票的市场价格高于约定的价格，认购权证持有人执行权利，按照约定的价格买进股票可以赚取差价；反之，如果届时股票的市场价格低于约定的价格，投资者以约定的价格买进股票就不如直接按市场价格购买合算，他可以放弃执行合约。


　　5、权证历史

　全球最早的权证可追溯到1911年的美国。当时，一家名叫美国电灯和能源公司(AmericanLight&Power)发行权证进行了融资。
权证出现虽早，但受重视较晚。上世纪60年代，许多美国公司利用股票权证从事并购其他企业的融资，由于权证相对廉价，因此部分权证甚至被当成了推销手段，有点类似“买电脑赠保险”之类的手法。当时的美国，在债券发售出现困难时，常常以赠送股票权证加以“利诱”。权证在控制风险、进行投机等方面的快速发展，则是上世纪70年代以后的事。
欧洲权证市场也较成熟，德国最多，其次是意大利、瑞士和奥地利。在亚太地区，新加坡等地的权证市场也有一定规模。
沪深股市中最早的权证出现在1992年至1996年间，当时的转配股认股权证即所谓A2权证，就是一例。而1992年产生大批暴发户的认购证，从广义上讲也是一种权证。该权证价格30元，后被炒至几百元，由于当时股票市场有暴利，几乎无人放弃行使权。
1993年第二批认购证引来大量买家，甚至引发长龙排队和混乱。如当时上海徐家汇地区的汇联商厦附近，人群挤满天钥桥路，场面恢宏。但事后证明，这次投入者几乎全赔，从此认购证消失。
　　历史上对于A2权证的投资，充满了“搞笑”的案例。例如，1995年桂柳工(资讯 行情 论坛)股价仅2.50元，转配股价格为2.60元，但A2权证价格却是2元多。也就是说，买入权证的投资者宁愿花费每股4元多的价格买桂柳工“期货”股票，也不愿意以2元多买现货正股(标的证券)。桂柳工A2权证的价格从1元多起步，最高炒到4元，最后跌到0.01元。另一例是江苏悦达权证，其开盘竟高出“正股”数倍，并出现一天涨637%的奇观。当最后一个接货者无法博得一个更“傻”的人后，A2权证开始下跌，此类权证多数从几元钱最终跌到0.01元!

一、海外权证的一些俗语

窝轮（Warrant）：又称认股证，其实属于期权一种。持有人有权在窝轮到期之前，以特地行使价去认购或认沽特定资产。

溢价（Premium）：量度窝轮平贵的一个数据，溢价愈高，代表窝轮价格愈贵；溢价愈小，代表窝轮价格愈平。

认购轮（CALL Warrant）：又称好友轮。如果窝轮所代表资产后市看涨，购买认购轮便有钱赚。

认沽轮（PUT Warrant）：又称淡友轮。如果看淡窝轮所代表资产价格，购入认沽轮便能为投资者带来利润。

杠杆比率（Leverage Ratio）：又称放大比率或控股比率。指用一份正股价格可以购入多少份窝轮的倍数。

到期日（Expiry Date）：窝轮到期之日，即行使窝轮最后期限。

行使价（Exercise Price/Strike Price）：窝轮行使时的一个重要数据，以认购轮为例，行使价是指窝轮持有人要用多少金钱去换取正股。

价外（out-of-the-money）：指窝轮的状态。如果立即行窝轮之时不能为窝轮持有人带来盈利。

平价（at-the-money）：指窝轮的状态。如果立刻行使，持有的盈利是零。

价内（in-the-money）：指窝轮的状态。如果立即行使窝轮，立刻为持有人带来盈利。

有关窝轮状态摘要，见下表：
状态 认购轮 认沽轮
价内 S＞X S＜X
平价 S＝X S＝X
价外 S＜X S＞X
S＝现时股价； X＝窝轮行使价

波幅（Volatili）：量度资产价格波动的一个指针。通常会以标资产这个统计数据代表。

引伸波幅（Implied Volatili）：由欧式期权定价模式所计算出来的波幅。

欧式（European Sle）：欧洲形式的窝轮，只可以在到期日行使。

美式（American Sle）：美洲形式的窝轮，可在到期日之前或当日任何一天，去行使窝轮。

对冲比率（Hedge ratio）：与英文字“Delta”同义。是指当正股价格改变之时，窝轮价格变动的系数，用来计算正股价格改变对窝轮价格的影响。

末日轮： 指将快到期的窝轮。

仙轮： 指价格少于港元一角的窝轮。

指数轮（Index Warrant）： 窝轮所代表的资产是股市指数，例如恒指。

外汇轮（Foreign Currency Warrant）： 窝轮所代表的资产是外币兑换率。

篮子轮（Basket Warrant）： 窝轮所代表的资产是一篮子股票。

备兑证（Covered Warrant）： 由第三者发行的窝轮。发行商通常要持有足够份量的正股才能发行窝轮，方便投资者行使窝轮兑换正股，备兑意思指「备」有股份，以供「兑」换。

公司轮（Equi Warrant）： 由上市公司本身发行的窝轮。目的是为了未来集资的需要。

二、权证主要的构成要素有哪些  
   权证的基本构成要素主要包括：

1、标的

权证的标的物种类涵盖股票、债券、外币、指数、商品或其它金融工具，其中股票权证的标的物可以是单一股票或一篮子股票组合。通常认购（售）权证的价格与其标的物价格呈现正（反）向关系，也就是说如果标的物价格上涨，认购（售）权证价格即会上涨（下跌）；如果标的物价格下跌，认购（售）权证价格即会下跌（上涨）。


2、履约方式


权证的履约方式可分为实物给付及现金结算。实物给付型权证的交割是以实物移转方式；而现金结算型权证则是由权证发行者交付现金给持有人(如果权证具有履约价值)。有些实物给付型权证在特定情况下也得实行现金结算方式。股票权证、债券权证及外币权证等可实行实物给付及现金结算二种方式，而指数权证因不易交付实物，通常仅限于实行现金结算方式。


3、履约时间

权证按照履约时间的不同可区分为美式权证及欧式权证二种。美式权证在到期日前的任何时间皆可行使履约，而欧式权证则只有在到期日才可以行使履约。


4、履约价格


履约价格是指购买或售出一单位标的物所须支付的价金。而现金结算型权证的交割，是交付履约价格与到期日标的收盘价格的差价。履约价格通常是固定金额，发行人在发行权证时即须约定履约价格。当然，履约价格也可以是变动的，如重设型权证的履约价格在标的物价格达到预定上涨或下跌程度时，即须重新设定履约价格，如同可转债转股价格的调整。一般权证的履约价格皆以其标的物的收盘价格作为订价基准，如股票权证、债券权证等。而指数权证的标的为股价指数，其履约价格则以股价指数为订价基准。


5、执行比例


执行比例是指每一单位权证可以认购（售）标的的数量。执行比例将影响权证价格，行使比例愈高者，其权证价格愈低。如果股票权证的行使比例为1：1，即指每一单位权证可以认购或售出一股标的证券或其组合。


6、权利金

权利金即权证的价格，是权证购买者为获得相应的权利而付出的代价。


7、到期日

到期日是指权证行使履约的最后一个交易日。权证到期后即按契约进行清算交割并终止契约。在某些情况下，权证须提前到期，如上限型权证，当标的物收盘价格达到上限价格时，第二个交易日即按契约进行清算交割并终止契约。

三、权证有哪些特性  
   权证属于衍生性金融商品的一种，除具备衍生性金融商品之高杠杆特性外；并可提供投资人一个新的投资理财管道及避险工具；此外，权证与一般股票不同，其具有时效性，权证到期后即丧失其价值；另权证可以有限的权利金赚取标的物无限上涨的利润；并可依投资人的不同需求而设计出不同商品特征的权证种类，现分别叙述其商品特性如下：

1、避险性
投资人如已持有或即将持有现货部位，可以购买权证作为避险工具，例如投资人预测股票价格即将上涨，却又担心预测错误或者为了规避系统性风险，即可用少许的金额买进一个认售权证，当股票下跌时，其权证获利的部分可用来弥补买入股票标的物的机会成本。当股票价格上涨时，其买入股票已经获利，而损失的只是少许的权证金。反之，如该投资人预测标的物价格即将下跌，则可实行相反之避险操作策略。

2、高杠杆性
权证属于衍生性金融商品之一，交易时仅须支付少数权利金，具高杠杆作用，杠杆比率愈大表示杠杆效果愈大，其获利与损失的风险也愈大；反之，杠杆比率愈小表示杠杆效果愈小，其获利与损失的风险亦愈小，举例说明如下：例：某权证发行人发行A 股票权证，其发行价格是A 股票收盘价100 元的20％(溢价比)，履约价格为100 元。发行价格＝收盘价×溢价比×行使比例＝100×20％＝20;杠杆比率＝收盘价÷发行价格＝100÷20＝5;投资人需支付权利金20 元才能以履约价格100 元认购1 股A 股票。如次日A 股票涨停，其收盘价为110元(权证价格上涨为30 元)：则投资A 股票的报酬：(110-100)÷100=10％ 投资权证的报酬：(30-20)÷20=50％ 杠杆比率＝50％÷10％＝5;如次日A 股票跌停，其收盘价为90 元(权证价格下跌为10元)：则投资A 股票的报酬：(90-100)÷100=－10％ 投资权证的报酬：(10-20)÷20=－50％ 杠杆比率＝(－50％)÷(－10％)＝5
投资人购买权证的权利金比直接投资A 股票的价格更低，可以较少的金额，同时享有A 股票上涨的利润，当股票上涨时，权证的报酬率比股票高，但报酬率越高，相对的风险也越大。

3、时效性
投资人买卖权证不像股票可以长期持有，权证具有存续期间，海外通行惯例为二年以下，权证到期后即丧失其效力。权证在到期前，其市价包括内含价值和时间价值两部分，其中所谓时间价值即权证未来进入价内状态的可能价值，无论其标的物上涨或下跌，时间价值均会随着权证到期日逐渐接近而递减，权证到期时如不具履约价值，投资人将损失其当初购买权证的价金。

4、风险有限，获利无穷
权证到期前如不具履约价值或投资人未申请履约者，其最大损失仅为当初购买权证所支付的权利金，故风险有限。而在到期前，如标的物价格上涨，则权证价格将随之上涨，因标的物价格可能无限上涨，故权证的获利是无穷的。

5、商品多元化
权证除可依其标的物种类之不同而发展出各种类别的权证外，如股票权证、债券权证、外币权证及指数权证等，另可依据投资人的不同需求而设计出各式各样类型的权证。

6、权益有限
权证无法分享其标的物的权益，股票权证持有人遇标的证券除权时，不可参与标的证券的除权交易，亦不可参与标的证券发行公司股东大会的投票权等。同理，债券权证持有人亦不可参与债券的配息交易。为确保权证持有人的权益，如遇股票除权或债券除息时，权证发行人必须调整履约价格及行使比例。而外币权证及指数权证因无除权除息问题，故不须调整履约价格及行使比例。

四、权证的价值及其影响因素  
   一般习惯是把权证的价值分成两部分：内在价值和时间价值。内在价值是标的股票的价格与履约价格两者之间的差额。就认购权证而言，内在价值是，认购权证的内在价值 = 标的股票价格 - 履约价格。对认售权证来说，认售权证的内在价值 = 履约价格 - 标的股票价格。除非是很特殊情况，权证价值至少等于它的内在价值。

内在价值大于零的权证称为价内权证。如果是认购权证，这表示标的股票的价格高于履约价格；若是认售权证，则表示标的股价格低于履约价格。如果标的股票的价格等于履约价，就叫做价平权证。当标的股价低于履约价，就叫做价外权证。在这两种情况下，权证的内在价值都等于零。权证的价值是内在价值和时间价值的总和。权证价值 = 内在价值 ＋ 时间价值。权证最小价值等于0与内在价值之间的最大值。权证的时间价值是最难评价的一个部分。时间价值可以这样来理解：由于标的股票的价格在权证剩余的存续期间内，可能会朝着有利于持有人的方向移动而产生的价值。

权证的价值主要受以下因素影响：
1、标的股票价格

认购权证赋予持有人一个权利，有权在特定时间内（即有效期），用特定价格（即履约价格），购入特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认购权证的收益将上升，认购权证的价值将上升。标的股票价格越高，认购证的价值亦越高。

认售权证赋予持有人一种权利，有权在特定时间内(即有效期)，用特定价格(即履约价格)，售出特定数量的标的股票。如果标的股票价格上升，认售权证的收益将会下跌，认售权证的价值越低：标的股票价格越高，认售权证的价值越低。

认购权证的潜在利润是无限的，认售权证的潜在利润是有限。标的股票价值下降至零时，认售权证获得最高的利润。

2、履约价格

高履约价格意味认购权证持有人预期收益较低，认购证的价值亦较低，履约价格越高，认购权证价值越低。同时，高履约价格意味着认售权证持有人预期收益较高，认售权证价值亦较高，履约价格越高，认售权证价值越高。

3、波幅

波幅表示的是，标的股票价格变化幅度的大小。因此，股票价格变化幅度越大，波幅便越大。权证的价格受合约剩余期限内(即现在至合同期到期日前的剩余期限)标的股票预期波幅的影响。波幅直接影响收益的机率，从而影响权证的价值。无论是认购还是认售权证，上升的波幅增加了权证持有人获得回报的机率，因此波幅上升，认购及认售权证的价值均上升。标的股票的波幅越大，认购和认售权证的价值越高。

有两种不同的波幅：

历史波幅 是根据标的股票历史价格的变动计算出来。历史波幅可显示标的股票在过去的波动及从而推断该标的股票将来的价格变化情况。然而，由于资产股票价格每天波动性难以预测，利用历史波幅推断未必能保证准确预测。

引伸波幅 历史波幅只可作为波幅的指针，但一般情况下不会等于引伸波幅。历史资料未必能完全反映现在市场对权证到期前标的股票价格波幅的情况。引伸波幅是把权证的市价代入期权理论价格模式计算出来的波幅。因此，引伸波幅在某程度上亦反映市埸上供与求的力量。


4、剩余期限


如果其它因素不变而标的股票在权证到期前未派发股息，则距到期日越远的的权证有更多的行权机会。因此，剩余期限长的权证比有较高的价值。到期时间越短，权证的价值越低。


5、股息

衡量股息对权证价格的影响，投资者须考虑除权后标的股票价格的下跌幅度。例如，两份标的股票相同的欧式权证合约，在其它因素不变的情况下，标的股票在短期的权证期满之后及长期权证期满之前派息。一般而言，股价在除权后将下调。股票价格下跌将会降低认购权证的价值，但增加认售权证的价值。如果标的股票派发股息，则在除息日，有关的认购权证价值会下降，而认售权证价值将会上升。


6、无风险利率

当发行商发行认购权证时，需调配资金以购买标的股票，以确保当权证持有人行使权证时，发行商能交出相应的标的股票给权证持有人。高利率意味着高的借贷成本。利率上升，认购权证的价值将上升，以反映这种高借贷成本。

至于认售权证，发行商会在权证行使时获得标的股票，认售权证持有人需调配资金购入标的股票以备届时能交附标的股票，因此利率上升，认售权证价值下降。

以上的讨论，是假设其它因素保持不变。实际上，当利率改变时，多项因素亦随之改变。例如：当利率上升(或下)，标的股票价格将下跌(或上升)，因此利率对权证的影响会与以上讨论有所不同。

七、备兑权证与一般认股权证的区别  
   认购（售）权证是一种衍生认股权证，也称为备兑权证。备兑权证与普通的认股权证的最大差别在于，备兑权证是由证券公司等金融机构发行，而认股权证由上市公司发行。我国证券市场上曾经出现过的宝安认股权证以及配股权证、转配股权证等均属于认股权证。备兑认股权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。发行备兑权证不是上市公司的行为，不会增加股份公司的股本。


认股权证与备兑权证比较


认股权证（股本权证）　 　　　　　备兑权证
发行人　 由上市公司发行　　　　 由证券商等金融机构发行
发行目的 筹集资金 　　　　　　　避险和理财
执行结果 行使权利后股份数量增加 股份总数不变
标的物 单一股票 　　　　　　可以是单一股票，也可是股票组合或指数
期限 一般为1-5 年　　　　　　 6 个月至2 年
结算方式 给付股票 　　　　　结算可为股票给付，也可为现金结算!

一、1、波动率的介绍  
   波动率是标的资产投资回报率的变化程度的度量。从统计角度看，它是以复利计的标的资产投资回报率的标准差。从经济意义上解释，产生波动率的主要原因来自以下三个方面：a宏观经济因素对某个产业部门的影响，即所谓的系统风险；b特定的事件对某个企业的冲击，即所谓的非系统风险；c投资者心理状态或预期的变化对股票价格所产生的作用。但是，无论原因如何，波动率总是一个变量，波动率有下列4种：

（1） 实际波动率。实际波动率又称作未来波动率，它是指对期权有效期内投资回报率波动程度的度量，由于投资回报率是一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，人们只能通过各种办法得到它的估计值。

（2） 历史波动率。历史波动率是指投资回报率在过去一段时间内所表现出的波动率，它由标的资产市场价格过去一段时间的历史数据（即St的时间序列资料）反映。这就是说，可以根据{St}的时间序列数据，计算出相应的波动率数据，然后运用统计推断方法估算回报率的标准差，从而得到历史波动率的估计值。显然，如果实际波动率是一个常数，它不随时间的推移而变化，则历史波动率就有可能是实际波动率的一个很好的近似。

（3） 预测波动率。预测波动率又称为预期波动率，它是指运用统计推断方法对实际波动率进行预测得到的结果，并将其用于期权定价模型，确定出期权的理论价值。因此，预测波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。这就是说，在讨论期权定价问题时所用的波动率一般均是指预测波动率。需要说明的是，预测波动率并不等于历史波动率，因为前者是人们对实际波动率的理解和认识，当然，历史波动率往往是这种理论和认识的基础。除此之外，人们对实际波动率的预测还可能来自经验判断等其他方面。

（4） 隐含波动率。隐含波动率是制期权市场投资者在进行期权交易时对实际波动率的认识，而且这种认识已反映在期权的定价过程中。从理论上讲，要获得隐含波动率的大小并不困难。由于期权定价模型给出了期权价格与五个基本参数（St，X，r，T-t和σ）之间的定量关系，只要将其中前4个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入期权定价模型，就可以从中解出惟一的未知量σ，其大小就是隐含波动率。因此，隐含波动率又可以理解为市场实际波动率的预期。

期权定价模型需要的是在期权有效期内标的资产价格的实际波动率。相对于当期时期而言，它是一个未知量，因此，需要用预测波动率代替之，一般可简单地以历史波动率估计作为预测波动率，但更好的方法是用定量分析与定性分析相结合的方法，以历史波动率作为初始预测值，根据定量资料和新得到的实际价格资料，不断调整修正，确定出波动率。

2、波动率的评等
什么是偏高的波动率？什么是偏低的波动率？

如果我们把过去纪录的历史波动率，或隐含波动率的纪录，利用高低评等的excel工具，就可以制作出简单的波动率高低评等工具。

这种高低评等工具，其实在国外选择权市场里，是一个很普遍的工具。比方说，Optionetics这个网站就搜集欧美主要期货选择权市场的波动率，将之一一做评等比较，依其波动率相对高低，罗列成一张表格。以供交易者决定如何在偏高的波动率情况下，放空选择权，在偏低的波动率情况下，做多选择权。

我们也可以利用这个原理，针对台指选择权波动率，计算出它的相对高低。方法就是：

假设今天的波动率（历史和隐含）是V，最近２０天最高波动率＝Vh，最低波动率＝Vl，则今天的波动率评等就是：

(V-Vl)/(Vh-Vl)

计算出来的值介于1~0之间，如果该值大于0.85，就表示波动率偏高，小于0.15就表示波动率偏低。－－波动率偏高就应该做选择权卖方，波动率偏低，就应该做选择权买方。

我们也可以把这些评等比值，利用Excel画成一条时间系列曲线，以供交易参考。

当然，您也可以针对该比值做快速和慢速的移动平均线，这样就成为一种KD指标。
3、波动率的期限结构  
   众所皆知，不同长短的波动率取样期间，会造成波动率变动幅度出现不同的变化景观。

一般言之，取样期间愈短，波动率的变动幅度愈大，取样期间愈长，波动率愈稳定。这种现象称之为volatili cone。

波动率期间结构，除了有上述的短天期领先长天期的现象之外，它还有短天期回归长天期的现象。这种现象称之为mean reversal。

也就是说，当您记录了一组5,15,30,60,90,150天期的历史或隐含波动率，除了可以观察短天期如何影响长天期的现象之外，您还可以观察短天期如何回归长天期的现象。

就实务的观点言之， 如果短天期大部分时间都是在长天期之下，则表示波动率正呈现着下降的趋势中，您可以尽量放空选择权。只要，短天期突然跑到长天期之上，则您可以预期会有拉回下降的现象出现，您可以大量放空选择权。

如果短天期大部分时间都是在长天期之上，则表示波动率正呈现着上升的趋势中，您可以尽量做多选择权。只要，短天期突然跑到长天期之下，则您可以预期会有拉回上升的现象出现，您可以大量做多选择权。

这种现象跟移动平均线非常相似。差别只在于价位的移动平均线，长天期均线本身变化很大，而长天期波动率均线则少有变化，这样子，反而是它的优点。
4、波动率和波段幅度的关系  
   一般人都会把波动率和波段幅度，两者搞混在一起。其实，它们之间是相关而不相同的。
　事实上，当行情出现大幅波段（不论涨跌）的时候，波动率也是会被带动而上升的。但是，同样的波动率在不同的情况下，却会出现波段幅度变动巨大的情况。其中的原因，就是波段幅度是波动率的信赖区间，当标准差发生变动的时候，即使波动率完全不变，波幅的变动率还是非常惊人的。
　　这一点，在实务上尤其重要。当您放空勒式部位赚取权利金的时候，除了要注意在偏高的波动率情况下进场，您还要注意去检查，过去几天的波幅是否安全，因为，高幅度的波幅往往会吸引另一个高幅度波幅，导致波幅扩大，行情涨跌超过您放空勒式部位的损益平衡点。

　　实务上的做法就是，把过去5,10,15,20,25,30,35,40,45,50天期的最高价和最低价之价差，做一个纪录，拿来比较您所放空部位的损益平衡点，看看该部位的安全性如何，如果即将产生安全顾虑，则最好做一下部位调整。否则，部位调整是浪费手续费，压缩获利空间的毒药。
5、波动率和时间的关系  
   许多初学者认为，接近到期日，时间价值耗损速度加快，所以应该在接近到期日的时后。去放空选择权。－－这种观念是错误的。

市场的时间流逝，对于买卖双方是平等的。您没有办法从时间流逝中讨到任何便宜的。因为，您在接近到期日放空选择权，虽然时间价值流逝的速度加快，但是，相对地，您放空选择权所收取的权利金降低，两相抵销，您是讨不到半点便宜的。
　但是，波动率的偏高或偏低，确实会对买卖双方造成不平等的差别待遇。也因此，操作选择权的两个重点，就是趋势和波动率。如果您能够两者皆掌握得宜，则您可以赚很多钱。如果您只能够掌握其中一个重点，则您最好是对另一个重点作避险的动作。